联瑞新材(688300):二季度归母净利润环比+54.33% 终端需求疲软下季度间改善显著
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2023Q2 公司实现归母净利润0.44 亿元,同比-10.53%/环比+54.33%,业绩符合预期。作为国内球形硅微粉行业龙头,受益于球形粉国产替代加速趋势以及高端品日益增长的需求,公司有望凭借高温球化技术、全序列产品以及产能优势,持续提高市场份额,预计公司业绩将持续处于稳健增长通道。参考公司历史估值,我们认为2024 年40 倍PE 是公司合理的估值水平,对应目标价65元,维持“买入”评级。
2023Q2 归母净利润环比+54.33%,业绩符合预期。2023H1 公司实现营业收入3.14 亿元,同比-10.42%;归母净利润/扣非归母净利润0.73/0.62 亿元,同比-20.81%/-28.23%,主要系全球终端市场需求疲软,半导体行业下行周期导致客户需求下降,订单减少带来公司营业收入及利润下降。其中,2023Q2 公司实现营业收入1.69 亿元,同比/环比-2.39%/+16.55%;归母净利润/扣非归母净利润0.44/0.39 亿元,同比-10.53%/-13.68%,环比+54.33%/+72.41%;毛利率为39.49% , 同比/ 环比-0.86/+2.91pcts ; 净利率为26.22% , 同比/ 环比-2.38/+6.42pcts,毛利率及净利率环比改善主要系能源跌价缓解成本压力。
2023Q2 期间费用率环比-3.76pcts,经营活动产生的现金流净额环比+58.67%。
从费用端看, 公司2023Q2 销售、管理、财务、研发费用率分别为1.30%/7.48%/-2.49%/6.83%,同比变动+0.23/+1.39/+1.03/+0.72pcts,环比变动-0.49/-0.61/-2.84/+0.18pcts。从现金流情况看,2023H1 经营活动产生的现金流量净额为+1.11 亿元,同比+7.31%,主要系收到其他经营活动的现金增加,其中2023Q2 单季度经营活动产生的现金流量净额为+0.68 亿元,同比-29.92%/环比+58.67%。
聚焦关键材料,2023H1 年实现多项突破:1)在研项目:①BGA 封装用高流动性球形硅微粉开发项目结题;②先进氮化物粉体材料开发、超低损耗高速基板用球形二氧化硅开发等项目部分产品实现产业化;③环氧塑封料用球形硅微粉流动性提升、微米级低硬度球形陶瓷粉体材料开发、陶瓷烧结助剂用亚微米硅微粉开发等项目已进入产业化阶段。2)专利:新增申请专利13 件(其中发明专利10 件,含中国台湾1 件、国外5 件;实用新型专利3 件),当前累计获得授权专利96 项。3)荣誉:参与制定的国家标准《氮化硅粉体中氟离子和氯离子含量的测定离子色谱法》(GB/T 42276-2022)于2023 年4 月1 日正式实施。
以先进封装为代表的高端产品未来前景广阔。公司持续聚焦高端芯片(AI、5G、HPC 等)封装、异构集成先进封装(Chiplet、HBM 等)、新一代高频高速覆铜板(M7、M8 等)、新能源汽车用高导热热界面材料、先进毫米波雷达和光伏电池胶黏剂等下游应用领域的先进技术,配套供应:①HBM 封装材料GMC所用球硅和Low α 球铝;②FC-BGA 封装UF 的球形硅微粉;③与境内外各大载板厂商合作测试封装基板类材料,如GPU 芯片采用CoWoS 封装结构等。此外,公司着眼于市场发展的趋势和客户多样化的需求,加强高性能球形二氧化钛、先进氮化物粉体等功能性粉体材料的研究开发,未来发展前景可期。
风险因素:国产化不及预期;上游原材料价格大幅上涨;燃料动力价格波动;功能性陶瓷填料在下游领域的渗透率提升不及预期;公司建设项目进度不及预期。
盈利预测、估值与评级:公司是国内球形硅微粉龙头,预计凭借技术、全序列产品、产能三重优势,业绩将持续处于稳健增长通道。鉴于全球终端市场需求疲软,公司订单波动的风险较大,我们下调公司2023-2025 年归母净利润预测 至2.02/2.69/3.36 亿元(原预测为2.38/3.00/3.66 亿元),对应2023-2025 年EPS 预测分别为1.62/2.16/2.69 元。参考公司历史估值(20/40/60 分位PE 分别为37/40/44 倍),我们认为2024 年40 倍PE 是公司合理的估值水平,对应目标价65 元,维持“买入”评级